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经济衰退担忧加剧,美元疲软期金连涨三日,收高逾10美元

美国历史经验表明期限利差倒挂预示衰退。期限利差倒挂对于经济衰退预警的前瞻机制在于,当风险中性期限利差倒挂时,长期回报率低于短期回报率。期限溢价差倒挂或意味着较高的通缩风险,从而抑制投资,导致经济衰退。 

道明证券(TD Securities)则指出,由于今年年底前美联储有降息的可能,因此利好黄金,金价会比预料得更早触及到1364美元/盎司的目标。尽管金价一直没能收高于能够触发CTA(商品交易顾问策略)买盘的水平,但只要黄金能维持住1315左右水平,就不会引发大举抛售。

不过纽约梅隆银行(Bank of New York Mellon)高级货币策略师Neil Mellor认为,美元表现顽强,黄金则陷入震荡区域,市场都在观望中,等待着美联储刺激经济的措施。在通胀出现之前,黄金将很难走高。

黄金价格对全球实际利率水平非常敏感。投资黄金一般适合以下两种情形:一是当政治或者金融风险急剧上升的时候,黄金的避险属性突显出来,市场对黄金的需求上升,黄金价格开始上涨。二是物价上涨过快,黄金成为对抗通胀风险的优质资产。参照1994.9-1995.12、1999.12-2001.11和2004.9-2009.6这三个时期(美联储在加息末期均暂停加息)的情况,在美联储暂停加息之后,黄金价格出现了一波短暂的涨势(基本上只维持了1 个月),之后黄金价格进入了回调阶段或者只实现了小幅上涨,直到经济衰退的征兆越来越明显, 资金黄金价格才大幅上涨。

周一(3月25日)纽市盘中,美元小幅走低,刷新日内低点至96.40,COMEX 4月黄金期货收涨10.3美元,涨0.78%,连续第三个交易日上涨,报1322.60美元/盎司。美债收益率近日连续大幅下挫令美元承压,支撑了金价;由于对全球经济增长放缓的担忧加剧,日内亚欧股市大多走弱,一定程度上也提振了黄金的避险需求。

基于上述观察以及2019年美元指数不会明显走弱的判断,投资黄金的最佳时机可能还未到来,在2019年可能只有波段的机会。投资黄金的最佳时机是经济衰退期的前夕,因此投资黄金的最佳时点可能在2020年下半年或者2021年上半年。

当前美债利率倒挂是市场关注的焦点,从历史数据可以看到2018年11月份美债10年与2年利率加速下行,3月利率却是稳中有升。近期随着美国经济数据持续下行,2年跟随10年利率开启新一轮下行,3月国债利率依然相对坚挺。我们推测是否也跟市场预期3个月内降息概率较低有关,目前美联储6月份降息的概率仅8.5%,但后续降息概率已经明显提升,2020年降息概率上升到50%。这反映出市场认为一方面短期进入衰退仍是小概率;另一方面对美联储宽松的及时性和效果还是抱有期待(历史上来看,这种期待往往是错误的,但现在还不到清算的时候)。

货币政策是风险中性期限利差变化的主导因素,美联储与市场之间的分歧可能导致风险中性期限利差倒挂。期限溢价差随着期限溢价下行,供求关系是期限溢价下降的主导因素,官方购买是期限溢价下降的重要推动力量。同时,风险中性期限利差提升促进套利交易,使得期限溢价维持低位。 

美元走势与美国经济的相对强弱边际变化密切联系。美元指数与美国在全球经济总量中的比重呈强正相关关系。2019年3月美联储发布了鸽派的货币政策决议,预计美联储2019年加息次数为0次,市场预期2020年美联储将开启降息周期。美联储货币政策转向的预期对美元指数将会施加向下压力,但2019年美元指数并不会明显走弱,因为美强欧弱(相对关系)的经济基本面并没有发生变化,美元指数在短期内可能仍然会保持相对强势。

近期多国召开的主要央行会议均对经济增长前景放缓提出了警告,交易员和投资者的风险偏好已经消退,为避险黄金带来利好。Blue Line Futures主席Bill Baruch指出,虽然目前黄金依然受到美元的打压,但长期来看,在债券收益率走低的情况下,黄金有很大的上行潜力,黄金会上涨,它闪耀的时刻会到来,只要有耐心。债券收益率走低将是黄金长期上涨的推动力。Incrementum AG基金经理Ronald-Peter Stoeferle也认为,对衰退的恐惧在增加,这对黄金是利好的。